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会计网校 通策医疗净利添长超50% 但高估值下仍有三大隐郁闷

时间:2019-09-08 15:51作者:admin打印字号:

  原标题:【中报解读】通策医疗净利添长超50% 但高估值下仍有三大隐郁闷 

  记者 | 梁昌均

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  8月1日盘后,通策医疗(600763.SH)发布中报,今年上半年公司实现营收近8.47亿元,同比添长近24%;净收好和扣非后别离约为2.08亿元、2.03亿元,同比均添长54%旁边。

  【不悦目点】公司业绩基原形符预期,一连高速添长态势,盈余能力有所挑高,“区域总院 分院”的连锁发展模式奏效隐微。公司业务中央仍荟萃在浙江地区,省表膨胀将是公司异日发展关键,生殖和眼科业务业绩贡献有限。公司股价今年不息刷出新高,但也需提防公司高速添长背后的三大隐郁闷和风险。

  【分析】

  1、业绩维持高速添长,“区域总院 分院”模式系中央动力。

  通策医疗于2006年始末参与公立医院改制收购杭州口腔医院后,正式从房地产转型进入医疗周围,并于2007年借壳德隆系旗下ST中燕实现上市。此刻公司已发展成国内大型口腔医疗连锁机构,并在生殖、眼科等周围有所组织。

  通策医疗因优越的业绩添长而被市场望作是白马股,2007年以来公司营收从0.91亿元赓续添长至往年的15.46亿元,净收好则从0.10亿元添长至往年的3.32亿元,年均复相符添长率别离约达到29%、37%。比来两年公司盈余更是不息维持超过50%以上的高速添长,今年上半年也并未破例。

  这得好于公司“区域总院 分院”的连锁发展模式,此刻公司在全国各地已开设30众家口腔医院,公司也所以成为浙江省社会办医模式典型案例。

  今年上半年,公司口腔医疗服务生意业务面积达到11.38万平米,开设牙椅1510台,别离同比添添0.58万平米、20台;口腔医疗门诊量100.62万人次,同比添长达14%。门诊量矮于营收添速,可见公司业绩添长另一因素还在于价格的升迁。

  从盈余能力来望,原由生意业务成本添长矮于营收添幅,公司毛利率稳中有升,今年上半年为45.60%,同比添添近4个百分点,而费用率则自2016年达到近22%后赓续降落14.28%,这也推动公司净利率创下历史新高,今年上半年达到27.39%,同比添添超6个百分点。

  通策医疗历年公司盈余能力情况(%) 原料来源:Wind、界面消息钻研部

  2、浙江省仍是公司业务最为中央区域,区域分院比重赓续升迁。

  行为从浙江杭州发家的公司,浙江地区占通策医疗收好的比重常年维持在90%以上,而口腔业务也依旧以浙江省为大本营。今年上半年,浙江区域口腔医疗门诊87.13万人次,同比添长近17%,占公司门诊总量的比重超过86%;与之对答的是浙江区域收好达到7.30亿元,同比添长23%,占公司营收的比重亦达到86%。

  浙江区域医疗服务收好情况(亿元,%) 原料来源:公司财报 界面消息钻研部

  此刻在浙江地区,公司口腔业务重要包括总院杭州口腔医院,以及杭州口腔医院城西口腔医院、宁波口腔医院、舟山通策口腔医院、衢州口腔医院等众地分院。随着区域分院众地开花,其门诊总量和业务周围保持敏捷添长,且占比也赓续升迁。

  今年上半年,区域总院实现医疗服务收好2.84亿元,同比添长仅有9%,相较以前两年赓续放缓,占浙江区域的比重也降落至39%;区域分院收好周围则达到4.47亿元,虽相较以前两年也有所放缓,但仍有34%的较高添长,占比也赓续添添至达61%。可见众家区域分院的建设运营对杭州口腔医院首到肯定分流作用,但从个体医院周围来望,杭州口腔医院此刻仍是公司周围最大和业绩贡献最高的医院,其行为浙江地区总院地位依旧不走摇曳。

  浙江区域总院和分院添长和占比情况(%) 原料来源:公司财报 界面消息钻研部

  3、公司异日将添快口腔医院的省内表膨胀,生殖和眼科业务贡献有限。

  通策医疗异日很长一段时期内业务主战场仍是浙江,省表是辅战场。公司已与杭州口腔医院在2018岁暮正式启动蒲公英计划,规划3-5年内完善全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构组织。蒲公英计划分院遵命杭州口腔医院持股51%及以上比例规划,有关方蒲公英相符伙企业持股比例9-20%,当地大夫团队持股比例30-40%的手段竖立。

  据中报,杭州口腔医院今年正筹建省内口腔机构10 家,此刻已取得生意业务执照7家,展望年内开业10家,且公司已启动第二期“蒲公英”计划,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。始末蒲公英计划将优质资源下沉到浙江全省内三四线城市或下层,进一步巩固和扩大浙江市场,这将是公司异日发展的中央动力。

  此表,会计网校公司也在三年前追求省表膨胀。2016年10月公司与众家有关方发首竖立通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家大型区域总院。继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于今年2月最先试生意业务,西安、成都等地存济口腔医院展望2019年年内完善。

  随着国民收好和健康认识的挑高,全国人均口腔医疗消耗支出将逐渐添添,口腔医疗仍具有较高的上起飞间,而省表膨胀则是通策医疗异日发展关键。同时,公司早在2011年就最先涉足辅助生殖业务,但至今仍折本。2017年公司与浙江大学等配相符投建的眼科医院计划于2019岁暮前开业,短期内难以盈余,展望异日三四年内这两项业务业绩贡献有限。

  4、高速添长下的三大隐郁闷和风险,高估值必要更为强劲的业绩添长匹配。

  但是通策医疗的估值此刻来望并不益处,此表同样也面临三大题目,其中“假白马”和“铁公鸡”这两个头衔是较为关键的指斥。

  一是跨区域膨胀带来的管理难度、竞争难度、人才压力等不息升级。跨地区发展是公司既定战略,随着公司在浙江省内表添快复制膨胀,公司将面临政策、竞争、医疗、人才等综相符风险,尤其是行为口腔专长医院,市场需求壮大,但大夫人才重要欠缺,将在肯定水平上制约通策医疗的发展。

  二是分红题目及不妨存在的资金占用题目。自2007年上市至2018年,公司净收好累计高达13.92亿元,且现金流有余,不息众年经营运动现金流净额高于当期净收好,但公司对股东的回报并不时兴,仅在2016年和2017年有过两次分红,相符计金额为5130万元,称之为“铁公鸡”并不为过。

  此表,通策医疗白马股身份也遭遇众次质疑,历史上公司曾有潜在有关有关、高估值收购有关折本公司遭否决、虚添2015年收好近6777万元遭责罚等暗历史,还被质疑炒作辅助生殖、二胎政策、婴童概念等,且公司不妨不息众年存在资金占用题目。有媒体报道称,公司自2015年首就不妨存在资金占用的题目,2018年或有2.80亿元的资金遭到占用。

  三是从估值角度望,业绩匹配成难题。今年以来,在团体市场和医药走业震动不息的情况下,公司却走出自力走情,股价屡刷新高,年内累计涨幅亲昵80%,2007年以来该股累计上涨36倍,远高于业绩添长。

  此刻,公司动态市盈率近75倍,基于2019年展望的市盈率达60倍,在整个医疗服务走业中偏高,最新市值约273亿元,85.20元/股的价格并不益处。这意味着公司异日必要更为强劲的业绩添长赞成,若无法达到预期,此刻的高估值恐难维持。

义务编辑:陈悠然 SF104

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